中國氫能源汽車產業全景梳理、投資盤點及洞察

導讀

作為武漢市洪山區區屬國有基金管理公司，洪山資本一直高度關註代表新質生產力方向之一的氫能投資領域。 今年兩會期間，加快氫能產業發展首次被寫入政府工作報告，名列2024年重點工作之一。 目前，氫能源汽車產業內外部投資環境和產業發展面臨了諸多變化和沖擊。 一方面，2023年國內氫能源汽車銷售約為5600輛，同比增長54.4%，氫能領域累計發生融資超過60起，融資總額超80億元； 另一方面，美國擬放寬汽車尾氣排放規定，英國宣布推遲禁售汽車及柴油新車時間表，奔馳宣布「燃油禁售」無限延期，歐美大國「碳中和政策」是否「轉向」令人擔憂。 疫情後經濟復蘇遲緩，氫能企業面臨盈利難、投資估值高、結束難等系列問題，投資機構在資金趨緊形勢下對氫能投資也趨向謹慎。 本期內容對產業現狀、關鍵技術、投融資動態進行了系統研究，精選了4家專業投資機構的氫能及燃料電池汽車投資策略和觀點，為產業發展提供洞察指引。

一

「氫風徐來"——產業發展現狀

「我們剛開始接觸氫能產業時，那時候無論是氫能配套的基礎設施建設、氫燃料電池系統成本、市場購買意願及使用成本均不成熟，氫能產業歷經這幾年的發展，國內的氫能產業發展環境已經發生了較大的變化。」

——湖北佰仕德私募基金管理有限公司氫能專訪視點

氫（Hydrogenium)，元素符號H，在元素周期表中位於第一位。氫能來源廣泛，約占宇宙品質的75%，是地球最重要的組成元素之一。同時，氫能的能量密度是汽油的3倍 ，酒精的3.9倍，焦炭的4.5倍。氫燃料的產物是水，是世界上最幹凈的能源，氫能被視為是21世紀最具潛力的清潔能源，也是中國碳中和目標下理想能源。

圖1 主要國際能源機構對2050全球制氫量的預測（單位：億噸）

數據來源：Statista，畢馬威分析

氫能源汽車 是氫能套用的重要領域，目前，全球氫能源汽車產業處於政府匯入期和初步商業化階段。根據知名市場研究機構SNEResearch數據，2023年全球燃料電池汽車銷量為14,451輛，其中中國5606輛，首次超過南韓，居於大國首位並位列世界第一，南韓4624輛，美、日、德合計約3676輛。根據中國汽車工程學會組織編制的【 節能與新能源汽車技術路線圖2.0 】預測，2025年中國氫燃料電池汽車保有量將達到10萬輛左右，2030年將達到100萬輛左右。

圖1 全球主要國家氫能源汽車銷量

01. 產業鏈與價值鏈

氫能源汽車產業鏈條長、體系縱深、產值大、重要環節多，包括「制‒儲‒運‒加‒用」在內的多個各環節,上遊主要是氫制取、儲運和加氫，中遊主要包括燃料電池系統及核心零部件，下遊終端套用領域包括燃料電池車輛，如乘用車、客車等。從價值鏈來看，上遊電解水製氫、儲氫以及中遊氫燃料電池核心材料及零部件屬於高價值環節。氫能源車的價值核心構成是燃料電池系統，在氫能車購置成本中占比超過 60%。按結構來拆分，燃料電池系統主要包括燃料電池堆、氫迴圈系統、空壓機、水熱管理系統等，其中燃料電池電堆成本在系統中占比超過 60%，是氫燃料電池汽車占比最高的成本項，尤其是核心原材料包括質子交換膜、催化劑、瓦斯擴散層等，依然依靠進口。

表1 氫能源汽車產業鏈

資料來源：根據公開資料整理

02. 產業鏈技術現狀與關鍵技術

氫能源汽車產業鏈上，中國在技術、材料、裝備等各個環節發展水平不一。根據清華大學的研究，中國在煤制氫、工業融產制氫、 固態儲氫 等環節領先國際水平，在甲烷制氫、氣態加氫站等環節接近國際水平，但在電解水製氫、高壓儲氫、燃料電池技術等環節仍存在關鍵技術未被突破，與國外先進水平相比還有一定差距。

表2 產業鏈中國技術發展國內外對比

資料來源：根據清華大學研究資料整理

氫能源汽車產業鏈主要技術瓶頸分布於多個環節。上遊環節，綠色、低成本制氫技術是產業發展的關鍵，但目前面臨采用鉑催化劑、電耗高而導致的制氫成本較高問題，突破鉑催化劑、電堆等關鍵技術，進一步提高電流密度、系統能效、降低投資是PEM制氫技術的重點開發方向。中遊環節，燃料電池動力系統、電堆、關鍵材料和關鍵零部件的效能指標與國際前沿差距較大，目前國內在膜電極、氫氣迴圈泵、空氣壓縮機等核心元件，催化劑等關鍵材料上，已實作小規模自主生產，未來，在這些關鍵零部件的材料與制造技術方面，國產替代的空間將進一步增大。

從整體來看，加強綠色低碳制氫、高效低成本燃料電池、氫壓縮機、加氫機等產業鏈關鍵技術、核心零部件重點攻關，加快裝置國產化，完善產業鏈標準規範將是大的方向。目前各環節技術趨勢日漸明晰，主要技術攻關方向整理如下表：

表3 產業技術趨勢及技術攻關方向

二

「氫春煥發」---產業投融資現狀

第一，歷年投資穩中有升。 當下，氫能源車是氫能產業發展最為重要、產業套用相對最為成熟的領域之一。從2014年到2023年，氫能投資在數量和金額總量上整體保持著穩中有升的態勢。2022年和2023年中國氫能行業融資事件數量達71和64件，同比2014年增長4倍；2023年融資金額（含測算金額）80億元，比2014年增長接近20倍，增長速度較為顯著。

圖2 2014-2023年氫能產業融資金額和數量

資料來源：睿獸數據統計分析、高工氫電

第二，2023年投資輪次以早期為主。 從最新投資數據來看，2023年中國氫能產業融資以早期投資為主，融資輪次中，以A輪為主，占比41%，其次為天使輪和B輪融資，占比分別為21%、13%，三者合計占比高達75%，這也與產業鏈處於早期階段的特征相吻合。

圖3 2023年中國氫能產業融資輪次分布

資料來源：高工氫電產業研究所

第三，投資賽道更聚焦核心材料及零部件。 投資賽道方面，根據公號「交易咨詢們」統計數據， 2023年國內一級市場氫能行業融資主要分布在氫燃料電池（含電堆）、上遊制氫等10個細分領域。其中，氫燃料電池（含電堆）、終端套用、制氫、質子交換膜、隔膜和氫儲運等細分賽道的股權融資交易較活躍,這也體現了機構對產業鏈核心材料和關鍵零部件的關註度進一步提高。

圖4 2023年國內氫能行業一級市場融資賽道分布

資料來源：交易各方官網、財經媒體及交易er整理分析

三

「集體負重」---上市企業現狀

氫能及燃料汽車處於發展早期，需要大量資金投入，公開上市是最重要的融資渠道之一，也是早期投資人獲利結束的一種方式。目前已經有超過20家企業成功IPO上市。從已上市和擬IPO企業報表來看，雖然不少公司近年來營收規模有所擴大，但虧損和微利卻是大部份氫能公司的常態，企業處於集體負重狀態。

以兩大氫燃料電池龍頭億華通和國鴻氫能為例， 2020-2021年億華通分別實作營業收入5.72億元、6.29億元、7.38億元，但連續三年凈利潤均為虧損狀態，分別為-0.33億元、-2.01億元、-1.95億元。國鴻氫能同樣連續三年凈利潤為負，且2021年一度虧損達7.03億元，同樣處於有營收、盈利艱難的情況。

表4 產業鏈2大龍頭公司近3年經營情況（單位：億元）

數據來源：東方財富choice數據

造成盈利艱難的原因主要有兩個方面：第一，燃料電池盈利依然是一大痛點，由於氫燃料電池汽車產業化程度不高，基礎設施配套不完善，還未實作規模經濟效應，推高了生產制造成本，相關產品市場滲透率較低，主要依靠融資、政府補貼及其他業務的利潤維持運轉。第二，燃料電池系統降價速度遠高於降本速度，這使得相關公司虧損擴大。因此，產業化初期給企業帶來的既有機遇，也有挑戰。

四

「氫聽大咖」—知名機構投資觀點

目前，包括氫能源汽車在內的氫能相關領域的技術裝備、人才市場、資本政策等條件已經具備，只待進一步推動。雖然企業普遍處於虧損狀態，但當前具有關鍵核心技術的零部件和系統整合企業具有較好發展潛力，也具有較高的投資價值，獲得了資本青睞。我們對知名機構在該領域的觀點進行了訪談，同時進行了相應的梳理和盤點。

湖北佰仕德私募基金管理有限公司

01

投資總監寧弘揚專訪

機構簡介： 湖北佰仕德私募基金管理有限公司（以下簡稱「佰仕德私募」）成立於2014年4月，主要從事私募股權投資、創業投資、資產管理和財務顧問等等業務。佰仕德私募基金專註並涉足於大健康、新能源、積體電路等等產業方向，在相關領域已設立並在管多只專項產業投資基金。

氫能投資案例及投資概況： 從2020年開始關註氫能領域的企業，從氫能產業鏈的上遊材料端到下遊套用端進行了深入調研，目前已投資一家氫燃料電池系統企業——蘇州氫瀾科技有限公司。

氫能產業視點： 關於氫能產業研究這塊，我們重點關註的是各個環節的成本現狀和下降空間。氫能產業歷經這幾年的發展，國內的氫能產業發展環境已經發生了較大的變化。截至2023年年末，國內加氫站數量突破400座，占全球加氫站總數的三分之一；氫燃料電池系統成本從2020年的超過10,000元/kw下降到2023年的3,000元/kw；我們認為制約氫能大規模套用的瓶頸主要在上遊的制儲運加環節，例如在制氫環節中，55度電才能產生1kg氫氣，電耗成本占制氫成本的60%，電價水平直接影響制氫成本；儲運環節中，目前主流仍是高壓氣態儲氫，儲氫效率低，運輸半徑在200km內才具經濟性；加氫環節中，制氫成本、儲運成本及加註站營運成本直接影響加氫站的槍口價格，槍口價格的高低直接影響氫能汽車終端使用者的使用意願，進而影響當地氫能汽車的銷售量和出勤率，因而我們認為，加氫槍口價格是影響地方氫能推廣的重要因素，但由於加氫成本是向上遊環環相扣，所以現階段在氫能的推廣上需著重考慮各地區的客觀條件。雖然氫能套用目前在制儲運加環節受到的制約較多，但企業層面還是國家層面均在向前推動，無論是布局離網光伏發電的制儲加一體化的加氫站，還是投資建設「西氫東送」管道，亦或是低溫液態儲氫、有機液態儲氫、固態儲氫等新的儲氫方式，各個環節的各種降本路線均在探索並逐步落地中。

氫能投資當前及後續關註賽道： 近幾年我們看過很多氫能領域內的計畫，大到氫燃料電池系統，小到儲氫瓶閥門，我們希望透過多維度來了解和研究氫能產業發展的現狀及未來。除了氫燃料電池系統，我們也關註如質子交換膜、PEM電解槽、儲氫系統等細分賽道，由於目前氫能產業發展仍處於初期階段，這些細分領域能否在其他場景套用和落地也是我們關註的重點。

氫能投資哪些坑要避免： 我們認為，任何科技內容較強的行業在發展過程中都會有技術路徑之爭，需要我們從宏觀和微觀兩個層面整體去看待，宏觀層面看的是政策導向、產業鏈配套程度、技術研發周期、預期生產成本、套用場景及市場容量、使用者的使用意願和接受程度等，微觀層面看的是企業核心團隊的研發思路和實力、市場開拓能力、供應商和客戶反饋、成本優勢、管理和運維能力等。現階段的氫能投資有點類似於十幾年前的鋰電投資，處於行業爆發的前夕，但是什麽時候行業迎來真正的快速增長期誰也說不準。我們更多關註於踏實穩健的企業，在保證一定增長速度的同時，經營性現金流不至於吃緊，擁有一定的技術儲備並在當下市場上得到過驗證。

對氫能汽車的研判： 從產業鏈中遊和下遊來看，氫能汽車核心零部件的成本下降超過預期，其中膜電極、電堆和系統的產業化水平、效能水平及使用方向來看，目前國內仍以發展氫能商用車為側重點，氫能商用車不需要像鋰電商用車那樣對現有車型進行重新設計，改裝成本較低，商用車「點對點」的營運方式也符合現階段氫能套用的實情，加氫站等基建投資也能更好的統籌規劃。我們預計在2030年之前氫能商用車的購買成本會與柴油車基本持平，屆時中國商用車將形成傳統能源商用車（柴油/天然氣）、鋰電商用車和氫能商用車互為補充、「三分天下」的局面，氫能汽車產業發展也將會迎來一波「小高峰」，但最終氫能汽車在交通運輸領域的市場份額仍與能源價格息息相關。

氫能投資調研的心得發現： 隨著行業的發展，競爭對手也越來越多，在調研過程中我們也發現一些有意思的現象。例如我們在投資氫燃料電池系統企業的過程中發現，其實氫燃料電池系統「造不造的出來」是一回事，但是「造不造的好」又是另一回事，不少業內企業有能力組裝整合一台氫燃料電池系統，但是要想讓客戶獲得更好的體驗和更低的價格，卻是需要在硬體本身的先進性之上輔以高整合度、最佳化設計理念、控制邏輯及軟體匹配等方式而形成的一整套產品體系架構。硬體指標好固然重要，但是如何發揮好硬體的全部效能對企業研發人員的研發思路和軟硬體整合能力提出更高的要求。

氫能大規模套用的挑戰： 我們認為制約氫能大規模套用的瓶頸主要在上遊的制儲運加環節，例如在制氫環節中，55度電才能產生1kg氫氣，電耗成本占制氫成本的60%，電價水平直接影響制氫成本；儲運環節中，目前主流仍是高壓氣態儲氫，儲氫效率低，運輸半徑在200km內才具經濟性；加氫環節中，制氫成本、儲運成本及加註站營運成本直接影響加氫站的槍口價格，槍口價格的高低直接影響氫能汽車終端使用者的使用意願，進而影響當地氫能汽車的銷售量和出勤率，因而我們認為，加氫槍口價格是影響地方氫能推廣的重要因素，但由於加氫成本是向上遊環環相扣，所以現階段在氫能的推廣上需著重考慮各地區的客觀條件。

氫能投資理念、觀點和策略： 目前整個氫能產業中，隨著零部件的國產化率越來越高，以及各地政策刺激下氫能汽車采購意願增強帶來的規模效應，這兩點也是成本下降的重要因素之一。因此我們認為，氫能產業投資不僅僅局限於某個核心零部件或某一項技術指標的領先性上，而應該更全面和整體的看待最終套用效果。

02

氫能投資領域知名機構觀點與投資概況

除線下采訪形式外，我們也透過線上搜集調研等方式，對部份知名投資機構在氫能相關領域的投資布局和投資觀點，進行了集中梳理。

「水木易德投資」氫能投資觀點

機構簡介： 水木易德投資，第一個提出我們「All in氫能」的機構，由北京清華工研院發起成立，專註於早期科技創新企業投資與產業孵化服務的風險投資基金管理機構。

氫能投資案例及投資概況： 團隊在氫能賽道埋頭十年，從上遊核心材料到中遊制儲運，乃至下遊整車、加氫站、營運平台，在10年間完成了整條制氫供應鏈、綠氫供應鏈和交通鏈的布局，投資與孵化了一批氫能產業龍頭企業：億華通、神力科技、重塑科技、驥翀氫能、天津大陸、國富氫能、羚牛科技、海珀特、UAC等。

氫能投資當前及後續關註賽道： 完成了整條制氫鏈、綠氫供應鏈和交通鏈的布局，關註的細分領域覆蓋了上遊核心材料、中遊的電堆、制氫工廠、氫氣儲存運輸以及下遊的交通工具、加氫站、營運平台等。

氫能投資理念、觀點和策略： 1、投資新機會判斷。 隨著技術的叠代和效率的提升，在上遊核心材料、零部件裏例如質子交換膜、催化劑等，蘊含著新的投資機會。 2、氫能投資方法體系的選擇。 形成了「精準投資&深度孵化&創新生態賦能」的方法體系，即融合科學邏輯、工程邏輯和商業邏輯對氫能賽道和企業進行研判，並透過組合配置實作預期收益水平與資金回流節奏的平衡；透過精準投資和深度孵化幫助企業實作產品價值、公司價值和資本價值增長；透過構建生態支持價值鏈企業在業務與研發創新方面深度協同，幫助其更快實作商業價值突破，實作快速成長。

資訊來源：作者劉博，整理自投資界文章【水木易德十年：我們all in氫能】

「源投資本」氫能投資觀點

機構簡介： 源投資本，專註於能源行業的股權投資+融資服務，堅持專註於「源網荷儲、風光直柔」的能源賽道轉型投融資。

氫能投資案例及投資概況： 作為專註於能源賽道的一級市場投行，在氫能領域的投資和融資服務一直處於市場領先地位，截至2023年6月，源投服務交割的氫能領域融資已超過15億元人民幣。投資案例包括保時來新材料科技（蘇州）有限公司、天津新氫動力科技有限公司等。

氫能投資當前及後續關註賽道： 除了跟交通相關的加氫站外，跟制氫相關的AEM、SOEC甚至更加獨特的甲酸制氫、甲醇制氫的角度都在逐步成熟中，關註儲運相關的碳纖維材料以及液化裝置、用於大型卡車輪船飛機的氫/氨內燃機、以及跟廣義氫供應相關的大型海上風電以及漂浮制氫裝置等。

氫能投資理念、觀點和策略： 1、關於市場空間。 國內的氫氣產量大約4000萬噸/年，綠氫樂觀估計占到4%。對於中國堅定不移的碳中和路線來講，這個綠氫比例太低了，未來會逐步提高，每提高一個百分點就是幾十萬噸的產能需求，所以未來的綠氫產能缺口已經是業內心照不宣的了； 2、關於市場時間節點判斷。 一級市場投資的核心之一是時間節點，所以投資的重要依據就是綠氫何時放量？僅從目前制氫廠商估值來看，對於2023年的綠氫產能還是相對匹配的。但是，如若與綠氫相關的其他因素產生較大變化，目前的制氫裝置產能就遠遠不夠了，連帶背後的電極、隔膜都會進入賣方市場。

資訊來源：整理自源投會文章【源解析 | 氫能投融資爆發底層邏輯（序）— 以終為始】、【源解析：氫，最不可錯過的一級市場投資 | 氫能投資邏輯研判（一）】

「泰合資本」氫能投資觀點

機構名稱及背景： 泰合資本，創立於2012年,為新經濟頭部創業企業提供全生命周期價值的投行服務。

氫能投資案例及投資概況： 「雙碳」是泰合的重點關註領域，服務客戶覆蓋氫能產業鏈、儲能及能源管理產業鏈、能源轉型和碳中和推動的新型裝備與材料等領域，擔任國內PEM純水電解制氫行業龍頭企業山東賽克賽斯氫能源有限公司B輪數億融資獨家財務顧問。

當前及後續關註賽道： 氫能產業鏈最值得關註的環節是上遊制氫與下遊的燃料電池，其中的主要機會會落在電解槽、燃料電池系統與關鍵材料上。特別是燃料電池的最上遊，是組成膜電極的關鍵材料——質子交換膜、瓦斯擴散層和催化劑，它們涉及底層材料技術難度高、成本占比大，且在整體效能上非常重要，目前的國產化率都<10%，這三種關鍵材料的國產替代機會非常值得關註。

氫能投資理念、觀點和策略： 1、制氫環節最大的機會點。 制氫環節最大的機會是電解槽裝置公司。電解槽在制氫系統總成本的占比約為50%，其成本的降低是整個綠氫制取發展的關鍵。同時，電解槽技術壁壘深厚，需要長時間的積累。 2、技術路線研判。 目前最主流的兩種技術路線是堿性水電解與PEM電解，短期內，在灰氫、藍氫等綠氫替代場景中，堿性裝置可能會有更快的收益；長期來看，PEM裝置如果能夠降低成本，就會在和風光電耦合的市場上有更多套用，未來技術上的不斷突破，可能會出現同時能滿足低成本、高電流密度、寬負荷調節、大規模制氫的技術路線出現。多種路線也將會長期共存。

資訊來源：整理自泰合資本文章【氫能投資指南：終極綠色能源，投什麽、怎麽投？｜泰合觀點】

五

與「氫」同行—投資特點及投資觀察

結合上述投資數據及機構投資情況，透過觀察梳理近幾年氫能領域投資，已逐步呈現出3個方面特點：

第一，投資主體日漸多元化，國家隊進場趨勢明顯。 2018 年以前，涉足氫能產業的主要以民營企業為代表的中小企業為主，而近年來，以國家能源投資集團、中石化、濰柴、國電投、濰柴等為代表的大型國企成為推動新一輪氫能潮流的主力軍。地方政府布局和支持氫能產業的積極性和熱情也非常高,國家隊進場助推，正在成為推動氫能產業發展的主導力量。

第二，投資賽道逐步擴散至全產業鏈，行業初現產業鏈上下遊整合特征。 從投資機構的賽道選擇來看，早期更關註制、儲、運、加等中上遊環節，尤其是上遊低成本的可再生能源制氫，儲運方面的儲氫瓶、長管運輸、液氫儲存。隨後，核心材料的熱度進一步升高，由於其市場確定性比較強，相關企業的市場格局相對穩定，得到諸多資本的關註，尤其是燃料電池和PEM制氫用膜電極、質子交換膜、瓦斯擴散層、催化劑和堿性電解槽隔膜、電極等領域，投融資事件層出不窮。2022年下半年起，行業初現產業鏈上下遊整合,特別是部份優勢的大型企業開始進行產業鏈布局，加快在相關環節的卡位。

第三，對被投企業質地選擇更註重技術壁壘和創新內容。 什麽樣的企業會成為資本理想的優質標的？從近年來的諸多投資案例中可以發現，第一，研發實力雄厚，具有高技術壁壘，保持多年持續創新的企業，更容易構築護城河，並獲得資本的青睞；第二，行業發展初期建立規模化優勢，並取得先發優勢，盈利能力行業領先的企業，經過了市場的驗證和檢驗，此類企業也極具吸重力；第三，面向套用端商業化前景明確以及具有產業鏈資源整合能力的企業，特別是能與主流車企建立穩定合作關系，或一體化零部件供應能力的企業，往往能夠在競爭中脫穎而出，獲得資金支持。

六

「氫」雲直上—投資展望及趨勢前景

「天下大勢，浩浩湯湯」。基於長周期視角，展望未來的氫能及氫能源汽車投資趨勢和前景，我們重點聚焦並回歸到以下3個方面的核心問題。

1.能不能投----投資邏輯是否仍有確定性？

從長周期來看，發展氫能及氫能源汽車具有較高的確定性，氫能的幾個核心投資邏輯並未改變。作為一個非石油大國，中國能源結構與美國、日本等國存在顯著差異，對新型能源的依賴更為迫切。發展氫能產業無疑已成為保障國家能源安全、最佳化能源生產、消費結構、推進能源清潔低碳轉型、落實雙碳目標和引領帶動經濟社會發展的重要戰略舉措。與鋰電池產業鏈相比，氫能源產業鏈更長、復雜度更高，理論經濟價值含量也更大。2024年【政府工作報告】首次明確了加快氫能產業發展的重要地位，將其作為新質生產力發展的核心產業之一。在政策扶持、市場長期穩定的大背景下，未來氫能產業將保持向上快速發展勢頭，因此，長周期內氫能發展仍然存在確定性。

2.怎麽投----未來投資機會在哪裏？

目前，氫能投資有從中上遊環節往全產業鏈挖掘和擴散的趨勢，資本市場的關註點開始從原始的燃料電池、電堆領域逐步擴散到氫氣的制、儲、運、加等中上遊環節。從細分產業鏈環節來看，制氫環節的電解槽技術壁壘深厚，其成本降低是產業鏈降本的關鍵，在制加氫一體化趨勢下，有較大機會；加儲運環節是氫能產業鏈整體發展的重要環節，市場空間廣闊、也是目前限制終端氫氣平價套用的重要因素之一，更適合長期關註；氫燃料電池環節，該環節市場空間大、離商業化近，全產業帶動能力強，尤其是核心材料和關鍵零部件為產業鏈重點環節，特別是組成膜電極的關鍵材料——質子交換膜、瓦斯擴散層和催化劑等領域，存在著較多的國產替代機會。

3.何時投----投資的時機和行業拐點？

氫能投資是實踐ESG投資理念的優選，產業鏈許多細分環節爆發性較好，醞釀多時，具有想象空間，投資時機的把握也非常重要。未來重點關註產業鏈的幾個時點，第一是技術突破、成本下降、基礎配套成熟的時點，在氫能領域，可再生能源+電解水的綠氫路線一定是代表著未來，關註綠氫放量的時點，在成本端，假如電解水做到和煤制氫同等價格水平，整個行業正迴圈就能夠捲動起來了，同時基礎配套的成熟時點也將催動產業鏈的躍遷和發展。第二是重要產業鏈環節競爭格局明晰的時點，特別是2025年退補之後，隨著商業化落地和市場化競爭不斷展開，燃料電池的行業格局更加確定的時機，界時有有利競爭的公司將會脫穎而出，格局將更加明晰。

註：本文僅用於產業科普，不用於任何商業用途

參考資料：朱民主編【範式變更-碳中和的長潮與大浪】、華寶證券【2023年氫能產業投融資點評】、高工氫電【剖析投資氫能產業的「正確姿勢」】、東吳證券【氫能系列研究二：產業鏈經濟性測算與降本展望】、明德投資【氫能生態布局，做接地氣的產業投資者】、投資界【水木易德十年：我們all in氫能】；源投會【源解析 | 氫能投融資爆發底層邏輯（序）— 以終為始】、【源解析：氫，最不可錯過的一級市場投資 | 氫能投資邏輯研判】；泰合資本【氫能投資指南：終極綠色能源，投什麽、怎麽投？】

來源： 洪創資本