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以下內容均不構成投資建議，僅供參考。
當前是中國家庭資產配置調整的歷史性關鍵性視窗期。
下一個階段，中國家庭資產配置掌握五大策略：
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減持境內不動產，增配金融資產
在經歷了高速增長、工業化、城市化及人口膨脹的時期後，人們對於生活、工作和居住空間的需求急劇增加。為了滿足這一需求，政府、企業、銀行及居民紛紛將大量資金投入到了各類空間建設上，包括基礎設施、城市區域、工業園區、工廠、旅遊景點、商業設施和房地產計畫，導致不動產價格迅速攀升。
在這一階段，空間資產的配置比例顯著，高達40%至60%。政府專項債主要用於基礎設施建設的投資，占比約60%。銀行在房地產領域的新增貸款占比，在高峰期甚至超過了40%。而家庭在資產配置中，房地產的占比更是高達60%以上。
然而，隨著高品質發展的推進、後工業化和後城市化時代的到來，以及老齡化與少子化趨勢的加劇，人們對空間的需求開始下降，這導致了對空間投資的減少，資金開始從不動產中撤離。特別是去年以來，銀行在房地產領域的新增貸款占比已降至負數（呈現下降趨勢），而房地產開發投資和整體融資相較於高峰期分別下降了30%和50%。
從宏觀層面看，城市化、人口增長以及信貸擴張的拐點，正是不動產價格變化的轉折點。在過去的三年裏，房地產價格普遍下跌了30%至40%。具體到各個城市，人口凈流入的拐點往往也是城市房價變化的分水嶺。
後房地產時代已至，社會的投資焦點正發生顯著轉變：從傳統的空間資產轉向更為靈活的時間資產。
那麽，何為時間資產呢？簡而言之，金融資產即為時間資產。這些資產具有跨期配置的特性，它們不僅關註當前的收益，更著眼於長遠的增值潛力。具體來說，存款、債券、股票、基金、保險和養老金等都屬於金融資產的範疇。
空間資源是固定不變的，當人口密集時，空間變得稀缺，其價值也隨之提升，成為昂貴的資產。而時間則是不斷流動的，尤其在人口減少、需求降低的情況下，時間的稀缺性逐漸凸顯，其價值也隨之升高。不動產作為空間資產的一種，其最大的局限性在於無法輕易移動。因此，未來的投資趨勢可能會更加傾向於那些易於攜帶、流動性強、時間價值高的金融資產。
時間資產的吸重力主要體現在兩個方面：一是其貼現能力，即對未來的養老、醫療、教育（人力資本）以及科技發展的價值進行貼現，這本質上是對生命價值和人力資本的提前兌現；二是其流動性，為投資者提供了便捷的資產轉移和配置途徑。
在投資領域，許多人因缺乏專業知識和經驗而難以進行主動型投資，只能選擇被動型投資。過去，中國家庭主要透過房地產投資獲取被動收入，而如今美國家庭則更多地依賴於金融資產來實作這一目標。隨著市場的演變和投資機會的轉變，我們需緊跟時代的步伐，尋找下一個能夠帶來穩定被動收入的領域。
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保險與養老金為基本盤，股票債券看偏好
金融資產投什麽？
在下一階段，中國家庭應優先考慮持有現金作為核心策略，將保險與養老作為穩定的基礎投資，而在股票和債券的選擇上則需根據個人風險偏好來決定。換句話說，就是要確保持有足夠的流動性資產以應對各種情況，同時增加安全性資產的配置，至於權益類資產和固收類資產的配置比例，則完全取決於每個家庭的風險承受能力和投資偏好。
為什麽是現金為王？
在日本大衰退之前，居民的主要資產構成中，不動產（包括土地和房地產）占據了最顯著的地位，其比例高達41%。然而，經歷了大衰退之後，情況發生了顯著的轉變。日本居民持有的不動產比例大幅下滑，降至22%。與此同時，他們所持有的現金與存款則躍升為主要資產，其占比攀升至34%。
在大衰退的嚴峻時期，日本央行采取了極端措施，將利率調至零點，導致居民存款利率在很長一段時間內都維持在零水平。然而，面對這樣的經濟環境，日本家庭為何仍選擇持有如此大規模的現金和存款呢？
首先，從直接原因來看，泡沫危機的沖擊和央行持續的降息政策使得日本金融資產的收益率近乎歸零。日本社會陷入了資產荒的困境，家庭在投資選擇上捉襟見肘，幾乎找不到能夠帶來穩定收益的資產。
進一步挖掘深層次原因，大衰退期間，日本經濟長期處於低通脹甚至通縮的狀態。在通脹時期，人們傾向於拋棄現金，轉向黃金等能夠抵禦通脹的資產；但在通縮時代，物價持續下跌，現金的購買力反而增強，流動性成為最寶貴的財富。
因此，當房價、汽車價格、手機價格以及各類商品價格都在下跌時，持有現金意味著購買力在不斷增值。這種背景下，賣出不動產、持幣待跌成為了最為明智的資產配置策略。一旦價格下跌到預期水平，投資者便可隨時利用手中的現金抄底，購入待漲資產。這種趨勢在全球範圍內都有所體現，例如2022年和2023年，中國的新增存款分別達到了26.26萬億元和25.74萬億元。
為什麽保險與養老金為基本盤？
在深入對比美國、日本和歐洲三大經濟體的家庭資產配置結構時，不難發現它們之間在風險偏好上存在著顯著的差異。然而，盡管這些差異顯著，但有一個引人註目的共同特點：這些經濟體的家庭在保險和養老金的配置比例上呈現出高度的一致性，其占比均落在26%至30%的區間內。
隨著老齡化與少子化趨勢的加劇，養老金的配置比例逐漸上升，以適應社會對養老保障的需求。同時，由於經濟增速的回落，家庭的風險偏好逐漸降低，這也推動了醫療、養老、教育及儲蓄等保險產品的配置比例增加。
增持保險是一個經濟體投資逐漸成熟的重要體現。當經濟體逐步邁向穩定成熟的階段，家庭和社會對於保障與穩健的需求增加，因此保險和養老金的配置比例也會相應上升。這種變化反映了社會對於風險管理和財富保障的深刻認識，以及對於未來生活的穩健規劃。
為什麽股票債券看偏好？
在保險和養老金之外，美國、日本及歐元區居民在股票與債券的配置上展現了顯著的差異。美國居民因其較強的風險偏好而更傾向於持有股票，日本居民則因風險偏好較低而偏好現金和存款，而歐元區居民則在這兩者之間找到了平衡。
基於這些差異，我們可以建議，風險偏好較高的家庭可適當增加股票的配置，而風險偏好較低的家庭則可選擇更多的國債作為資產配置。觀察今年4月份的數據，我們發現存款減少了3.92萬億元，其中一部份資金「轉移」到了債券及其相關的理財產品上。
對於國內的股票投資，目前呈現的是啞鈴型結構： 一方面，高股息的央企股具有長 期持有的價值；另一方面，科技概念股則更適合快進快出的策略，以把握市場的輪動。此外，從長期角度看，我們應關註老齡化趨勢帶來的大健康股投資機會，以及大眾消費趨勢驅動的大消費股。
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資產端釘選收益率，負債端釘選低利息
當前，我們正處在一個長周期的降息階段，面對利率的持續下行，如何合理配置資產成為了投資者關註的焦點。
在預期利率走勢下，資產配置的基本策略是：若預期利率上升，應在負債端提前釘選利息成本，選擇固定利率產品；而若預期利率下降，則應在資產端提前釘選收益率，以抵禦未來可能的收益下滑。
展望下一個階段，預計利率將持續走低，央行降息將推動金融資產的整體收益率下滑。因此，存款、債券、保險、基金以及銀行理財等產品的收益率也將面臨下行壓力。在此情境下，投資者需要審慎考慮資產配置策略，以平衡收益與風險。
哪些資產能夠釘選收益率？
在資產配置中，當存款和基金的收益率不盡如人意時，國債和保險成為了釘選收益率的優選。例如，美國最新發行的10年期美債，中標利率高達4.4%，購買者即釘選了未來十年的穩定票息報酬。同樣地，中國最新發行的30年期超長期特別國債，雖然中標利率為2.5%，看似與定存利率相近，但關鍵在於其利率是提前釘選的。若預期利率下滑，定存利率將隨之下降，而國債利率則保持不變。
在2022年和2023年，銀行在資產配置策略上出現了顯著變化，大規模增持無風險資產，尤其是國債。銀行增持國債的比例高達90%和80%，遠超過去的60%。在當前資產荒的背景下，銀行面臨較大的 負債端壓力，資金難以有效投放。而購買國債可以提前釘選收益率，當央行降息導致存款利率下降時，國債的票息將保持不變，從而擴大了二者的凈息差。
保險也是另一種可以提前釘選收益率的投資工具。保險資 金的配置主要集中在債券上，其中壽險的債券配置比例更是高達50%。隨著央行降息推動債券收益率下降，保險產品的收益率也會受到影響。為了應對這一趨勢，保險公司可能會逐漸下架高利率的保險產品。近期市場傳言將停售預定利率高於3.0%的險種，因此，投資者在這些產品下架前購買，可以提前釘選相對較高的收益率。
在降息的大背景下，有效管理負債成為了關鍵。一種有效的負債端操作策略是債務置換，這類似於當前政府的做法，即利用較低利率的新債務來替換原先利率較高的債務，從而降低整體的負債成本。
對於個人或企業來說，如果手頭擁有現 金，並且預計這些現金的投資收益率難以超越貸款，特別是已有的存量房貸利率，那麽提前還貸將是一個明智的選擇。透過提前償還貸款，不僅可以減少未來的利息支出，還能在一定程度上最佳化 個人的財務結構，降低負債壓力。
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無風險匹配長期限，高風險把握流動性
在資產配置中，期限管理占據著舉足輕重的地位，因為部份債務風險正是源自於期限的錯配。
當我們談及無風險資產，如國債，以及低風險資產，如保險時，它們都是長期限配置的理想選擇。在利率逐漸下行的周期內，購買10年期的國債，實際上意味著釘選了未來十年的穩定票息收入，為投資者提供了穩定的收益保障。同樣地，保險的繳納周期雖長，但往往周期越長，所能獲得的收益率也越高，這為投資者提供了一種長期穩定的投資渠道。
以美元儲蓄型品種為例，其投資邏輯正是「做時間的朋友」。透過長期持有，投資者可以享受到復利的強大效應。根據過去近三十年的平均收益率（復利）簡單推算，20年期的投資可能增長到原始投資的2.6倍，30年期增長到5.2倍，而75年期更是高達141倍，100年期則驚人地增長到897倍。這一數據充分展示了長期投資的優勢：期限越長，贖回壓力越小，投資穿越經濟周期的能力就越強，復利效應也就越顯著。
在投資高風險品種時，把握流動性是至關重要的。實際上，資產風險往往集中體現在流動性風險上。以房地產為例，雖然它在長期內被視為優質低風險資產，特別是在一線城市如北上廣深，一度供不應求。然而，一旦市場流動性迅速收縮，房地產的風險內容便會凸顯。因此，在涉足高波動性的高風險資產，如股票、期貨、外匯以及位元幣時，我們必須密切關註市場流動性狀況。
從宏觀角度看，市場的流動性與經濟周期、貨幣周期緊密相連。當經濟步入復蘇階段，市場預期 改善，貨幣流通速度加快，市場流動性隨之增強。此時 ，權益類資產往往領漲，特別是大型科技股，值得投資者增加配置。
隨著經濟進入繁榮周期，市場信心高漲，流動性泛濫，現金價值相對貶值，商品類資產價格飆升。在這種情況下，權益類和固收類資產的風險逐漸增大，投資者應開始逐步減持，轉而增配黃金、原油等抗通脹類資產，以及與能源礦產相關的股票。此外，若資產泡沫或通脹壓力迫使央行加息，投資者應隨著加息節奏減少資產配置，贖回現金，為增加存單和貨幣基金的配置做好準備。
在經濟衰退周期中，隨著流動性的縮減，權益類與商品類資產價格普遍下跌，此時現金價值凸顯，建議投資者增加存單配置，同時關註固收類資產的上漲趨勢，特別是國債和高信用債，它們可能成為投資的穩定選擇。然而，若經濟並非衰退而是陷入滯脹狀態，投資者則應減少債券配置，轉而增配抗通脹資產以應對通脹壓力。
進入蕭條周期後，市場流動性極度緊張，資產價格暴跌，但此時國債往往成為避險的首選，投資者可增持國債和保險來應對市場波動。隨 著央行可能采取的大規模降息和量化寬松政策，流動性將逐漸回升，現金價值相對下降，因此投資者應適時減少現金與存款的持有量，同時準備在市場底部增配股票等權益類資產，以抓 住市場反彈的機會。
需要強調的是，以上分析基於美林時鐘的經濟周期理論進行推演，但投資市場變化莫測，投資者在實際操作中需根據市場走勢靈活調整投資策略。
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全球資產配置，多幣種風險對沖
當今時代，全球資產配置已成為趨勢，中國家庭亦需樹立全球視野，構建多幣種對沖的投資思維。
在廣闊的全球市場中，我們可以尋找到眾多優質的資產：從已開發國家的主權債券，到國際頂級金融機構與大型公司的債券；從國際大型科技龍頭股，到國際大都市核心區的房地產；從正在崛起的新興國家大城市的房地產，到國際金融同業市場的貨幣基金；再到國際大型保險公司的保險和銀行的儲蓄存款。這些資產均具備全球範圍內的吸重力。
全球資產配置的關鍵特征之一便是對沖性。這意味著，無論全球經濟處於哪個周期，面臨何種風險，總能在全球範圍內找到正在增值的資產。以數據為例，從2023年到2024年6月，全球股票市場中，美股表現尤為搶眼，納指漲幅近70%，輝達更是暴漲756%。
日股緊隨其後，日經225指數上漲51%。在債券領域，美債的收益率持續保持高位，當前10年期收益率為4.3%，而日債收益率在政策調整後實作了翻倍。而在商品市場，位元幣以驚人的298%的漲幅領先，黃金和銅的表現也頗為搶眼，分別實作了29%和26%的漲幅。
全球投資者熱衷於在全球各地的房地產、股票、債券、貨幣、存款、基金、信托、黃金、大宗商品以及數位貨幣等多元化的資產池中靈活調整倉位，透過跨經濟體、跨幣種、跨市場、跨品種和跨期限的配置策略，實作風險的有效對沖。
為何國際保險、國際基金、國際信托的收益率能夠穩健，且往往超越單一市場的表現？這主要得益於這些國際機構具備的全球視野和廣泛的資產配置能力。它們能夠充分利用不同幣種、不同資產之間的對沖效應，以平衡風險並捕捉投資機會。例如，在2022年美國高通脹期間，當科技股遭遇大跌時，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司便透過買入西方石油等資產進行對沖。而全球資產配置的經典案例之一便是「常青樹」諾貝爾基金，其長期穩健的表現正是得益於其全球化和多元化的投資策略。
貨幣作為一種有效的對沖工具，其表現具有顯著的相對性。當美元指數上升時，與之相對的歐元、英鎊、日元等貨幣往往呈現下跌趨勢。因此，當投資者預期本幣可能貶值時，他們可以選擇兌換美元以對沖潛在風險，反之亦然。
在投資領域，權益類與固收類資產之間也表現出一定的對沖特性。當股票市場遭遇大跌，特別是面臨流動性危機時，增持國債可以作為一種避險策略，以平衡投資組合的風險。
此外，權益類固收類資產與抗通脹商品之間也存在一定的對沖關系。國債和貨幣在通脹環境下往往面臨壓力，因為通脹是其「天敵」。當通脹爆發時，股票、國債和匯率都可能受到影響而下跌，此時投資者可以考慮購入黃金、原油等實物商品以對抗通脹風險。
從更宏觀的角度看，不同經濟體之間也存在一定的對沖性。特別是當一個經濟體進入新的經濟周期時，投資者可能需要尋找另一個增長穩定的經濟體或全球金融市場來對沖潛在風險。
綜上所述，中國家庭在投資策略上需要逐步從過去的創業創富、押註賽局轉向守財理財、資產配置。在把握資產配置的過程中，需要關註結構、期限、周期、杠桿和價格等因素，以追求投資的安全性、流動性和對沖性，從而合理配置風險並實作預期的收益目標。
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