內容提要：
美聯準3月議息會議決定維持原有利率水平不變，但將繼續縮表。其邏輯在於，美國經濟比預期更好，勞動力市場需求強勁，通脹可能反復，並將GDP增長預期上調至2.1%。觀察最近兩年美國的基準利率和貨幣規模與通脹的關系，我們必須承認，美聯準的貨幣政策效果，比較精準有效。
一、美聯準3月議息會議決定維持原有利率水平不變，但將繼續縮表。
早在2023年11月18日，我在【雖然十月物價回落，但市場認為美聯準將開始大幅降息的預期會撲空】一文中就為大家研判過，雖然金融界認為美聯準最早2024年3月降息，第一財金預判美聯準大機率2024年6月降息，但三郎依據美聯準堅定的「核心CPI一定要達到2%、失業率一定不能超過4%」的政策目標，以及消費依然強勁，失業率也處於歷史較低位置等美國當時有活力的經濟指標，加息大機率不會在明年上半年出現。接著在12月7日【美國就業市場依然供不應求，明年9月份之前美聯準不會降息】一文中，明確告訴大家2024年9月份之前，美聯準不會降息。
如我所料，3月20日，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在議息會議中做出決定，將聯邦基金基準利率維持在5.25-5.5%不變。這一決定毫無疑義地得到了FOMC所有成員的一致決定。自 2023 年 7 月以來，美聯邦基金基準利率一直保持在這一水平。
FOMC在決議中給出的維持利率不變的原因是：「最新數據表明，經濟活動正在穩步回升。就業增長依然強勁，失業率居低不變，通脹在過去一年中有所減弱，但仍處於高位……委員會認為，實作就業和通脹目標的風險正變得更加平衡」。
美聯準稱，在考慮目標利率範圍的變化時，FOMC將仔細評估即將到來的數據、不斷變化的預測和風險平衡。在對通脹率穩步接近2%的信心增強之前，降低利率是不合適的。
值得註意的是，上一次議息會議中關於就業增長變得更加溫和這一文字，在這一次聲明中改為「就業增長依然強勁」。
在決定維持利率不變的同時，FOMC還宣布，根據此前宣布的計劃繼續減少其資產負債表上的資產量，即出售美聯準手中持有的政府債券和抵押證券數量，收回部份市場流動性。
二、美聯準維持利率不變的邏輯在於，美國經濟比預期更好，勞動力市場需求強勁，通脹可能反復，並將GDP增長預期上調至2.1%。
美國美國勞工統計局3月14日公布的數據顯示，美國2月份生產者價格指數（PPI）同比上漲1.6%，比1月份的1%回升了0.6個百分點，高於市場預期的1.1%；環比上漲0.6%，比1月份的0.3%回升了0.3個百分點，是市場預測0.3%的2倍。CPI和PPI漲幅回升，意味著美國的生產需求與消費需求均比預期更為強勁。
從衡量經濟景氣的采購經理人指數(PMI)看，美國最近三個月制造業PMI持續回升，服務業PMI持續處於擴張區。2月份美國制造業PMI從12月的47.9、1月份的50.7回升到51.5；服務業PMI最近3個月分別為51.4、52.5和51.3。2月份的制造業和服務業PMI均處於擴張區，在世界三大經濟體中的表現，優於中國和歐盟。
紐約聯邦準備銀行釋出的 2024 年 2 月美國總體商業活動指數較1月份回升了兩個百分點，至-7.3。商業景氣指數上升6點至-24.2，表明就業保持穩定，薪資漲幅加快。紐約聯邦準備銀行還在報告中表示，展望未來，美國企業比近兩年來更加樂觀，預計六個月後商業環境將好於正常水平。
美聯準依據其掌握的數據，認為美國經濟比預期更好，勞動力市場需求強勁，通脹可能反復。並將2024年美國GDP的增長預期從2023年12月份的1.4%，大振幅上調至2.1%。
與此同時，美聯準還將該國2025年GDP增長的預測從1.8%上調至2%，2026年從1.9%上調至2%。
美聯準對2024年美國通脹率（PCE）的預測保持在2.4%，2025年從2.1%上調至2.2%，2026年保持在2%。
美聯準對2024年、2025年和2026年美國的失業率預測從4.1%下調至4%。
三、觀察最近兩年美國的基準利率和貨幣規模與通脹的關系，我們必須承認，美聯準的貨幣政策效果，比較精準有效。
自美聯準於2022年3月份第一次加息以來，經過11次加息，美聯準的基準利率從0%-0.25%，到2023年7月份已經加到5.25%-5.5%，之後一直穩定在這個較高的利率水平不變。美國的年度CPI漲幅，則從加息前2022年2月的7.9%，加息中高峰2022年6月的9.1%，逐步回落至2023年的3.1%，此後，美國的通脹有所反復，2024年2月份為3.2%。
同期，中國央行自2021年12月第一次降息，經過6次降息，貸款市場報價利率，1年期LPR從3.85%下調至3.45%，5年期LPR從4.65%下調至3.95%。
但我們的持續降息並未刺激通脹，反而因為資金分配的結構性問題導致貨幣寬松出來的資金沈澱於國企與國有金融機構，資金空轉現象加劇，導致了罕見的在市場經濟中不太可能存在的一邊降息、貨幣寬松，一邊需求疲軟物價回落。CPI從2021年12月的同比上漲2.3%逐步回落到2024年1月份下降0.8%。2月份雖然因春節錯位回升到上漲0.7%，但也僅為臨時現象。
美聯準在2022年3月開啟加息通道之後，其資產負債表在2022年4月份達到8.995萬億美元的峰值之後，於當年5月份開始縮表，當年底收縮到8.551萬億美元，2023年底繼續收縮到7.713萬億美元，到2024年3月20日，只有7.542萬億美元，2年時間美聯準的資產負債表收縮了16.2%。
美國的M2則從2023年3月份的峰值21.74萬億美元一路下降到2022年底的21.36萬億美元，2023年底的20.865萬億美元，2024年2月的20.7818萬億美元，2年減少了4.4%。
我們的M2則從2021年12月份的238.2萬億，一路飆升到2022年12月份的266.4萬億、2023年12月份的292.3萬億、2024年2月的299.56萬億元，2年零兩個月，M2累計增加了25.8%。
四、2024年美聯準停止縮表、開啟降息周期的預判。
由於美國的貨幣政策，基本上不會受到政黨或政府官員的幹預，基本上由美聯準的金融與貨幣專家，依據經濟數據進行接近於量化的科學決策。而美國的經濟數據，比較客觀、中立、透明，數據量也比較完善，因此對美聯準的貨幣政策，完全可以進行推演和預測。比如三郎在2021年就準確預測了美聯準2022年加息周期的開啟時間和大體節奏。
美聯準在議息會議後的聲明中表示，在對通脹永續地向2%目標邁進更有信心之前，降息是不合適的。
對勞動力市場的描述將是委員會如何權衡就業趨勢的關鍵線索。FOMC表示失業率「很低」。美聯準主席則表示，2月份的失業率為3.9%，失業率略有上升，但仍處於低位。
點陣圖是反映美聯準理事會成員和聯邦準備銀行（FRB）行長對利率的個人預期的圖表。
在3月會議結束時公布的點陣圖顯示，美國央行19位行長中有10位預計2024年將降息至少75個基點，提供三次降息，每次降息25個基點；也有超過三分之一的人預計降息兩次或更少。例如，明尼亞波利斯聯準主席尼爾·凱許卡利表示，他正在考慮將2024年的降息預期從兩次降至一次；還有兩位美聯準官員認為，利率將在2024年保持在當前水平。
與此同時，對2025年底的預測中值現在假設利率將為3.9%，到2026年底為3.1%。
依據目前美國的經濟形勢，以及人工智慧等新一代科技成果對美國經濟的支撐，三郎依然堅持之前的預判，即美聯準9月份之前不太可能開啟降息周期，年內大機率有兩次降息決定，每次降息25個基點，2024年底，美聯準的基準利率會下調至4.75%-5%。
目前美聯準7.54萬億美元的資產負債表，仍然會透過允許一些證券到期而不更換它們來縮減，這一過程被稱為量化緊縮。雖然本次會議沒有對縮減步伐做出決定，但預計美聯準大機率將在6月宣布放緩緊縮步伐，但會繼續縮減到年底。預計到2024年12月，美聯準的資產組合將縮減至7.3萬億美元左右。
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【作者：徐三郎】
